Аналитики Benchmark, TD Cowen и Mizuho одновременно подтвердили позитивные рейтинги по четырём публичным криптокомпаниям — Bitdeer, DeFi Technologies, Strive и Gemini. Их общий тезис: рынок всё ещё смотрит на такие компании как на торговые криптобизнесы, хотя часть из них уже смещается в сторону AI-инфраструктуры, кастодиальных решений, клиринга и инфраструктуры рынков капитала.
Это важный сдвиг в оценке сектора. Вместо простой зависимости от торговых объёмов и цены биткоина аналитики всё чаще выделяют энергетические активы, AI-нагрузки, стабильные финансовые сервисы и регулируемую инфраструктуру. Похожая логика уже заметна в более широком обсуждении того, как искусственный интеллект меняет цифровые рынки и перераспределяет ценность в технологических бизнесах.
Bitdeer: ставка на энергетику и AI-инфраструктуру
Benchmark сохранил для Bitdeer (BTDR) рейтинг Buy и целевую цену $27. Главный аргумент аналитика Марка Палмера — глобальный энергетический портфель компании примерно на 3,0 ГВт в США, Норвегии, Бутане, Эфиопии, Канаде и Малайзии.
По мнению Benchmark, эти мощности могут оказаться значительно ценнее, чем сейчас закладывает рынок, поскольку крупные технологические компании и поставщики AI-инфраструктуры сталкиваются с ограниченным доступом к электроэнергии. Ближайшим тестом этой идеи станет площадка Tydal в Норвегии: она должна дать около 180 МВт установленной мощности для AI colocation с ориентацией на архитектуры Nvidia.
Руководство Bitdeer сообщило инвесторам на звонке по итогам Q1, что ведёт продвинутые переговоры с потенциальным арендатором инвестиционного уровня. Benchmark считает подписанный договор аренды главным возможным катализатором переоценки акций BTDR.
Операционные показатели у Bitdeer быстро растут, но вместе с ними растут и расходы. Годовая повторяющаяся выручка AI cloud увеличилась примерно с $10 млн в конце января до $69 млн к концу апреля. Развёртывание GPU превысило 4 100 единиц, загрузка держится выше 90%, а клиенты всё чаще заключают контракты на три–пять лет.
Выручка Bitdeer в Q1 выросла до $188,9 млн против $70,1 млн годом ранее. При этом компания показала gross loss $39 млн и чистый убыток $159,5 млн. Adjusted EBITDA стал положительным и составил $14,4 млн против убытка $45,6 млн годом ранее. Benchmark объясняет давление на маржу временными факторами: более слабой ценой биткоина в квартале, высокой амортизацией из-за быстрого развёртывания майнеров и сезонными затратами на электроэнергию в Норвегии и Бутане.
DeFi Technologies: от ETP к инфраструктуре цифровых активов
Benchmark также сохранил рейтинг Buy по DeFi Technologies (DEFT), но снизил целевую цену до $2 с $3. В оценке использован мультипликатор 12x к прогнозной adjusted EPS 2026 года на уровне $0,15.
В Q1 DeFi Technologies получила $11,2 млн выручки и $4,9 млн чистой прибыли. Средний объём активов под управлением у дочерней Valour ETP снизился на 32% год к году до $533,6 млн. Руководство назвало этот период дном текущего медвежьего рынка в криптосекторе.
Компания хочет уйти от образа обычного управляющего активами. CEO Johan Wattenstrom заявил инвесторам, что DeFi Technologies должна выглядеть как вертикально интегрированная инфраструктура рынков капитала для цифровых активов. Один из ключевых элементов — собственный кастодиальный стек, который планируется вывести как продукт в конце Q3.
Логика проста: токенизированные реальные активы, стейблкоины и секьюритизированные цифровые инструменты требуют кастодиана. Для DeFi Technologies собственное решение может одновременно снизить затраты и стать базой для новых продуктов.
Институциональное OTC-подразделение Stillman Digital увеличило торговые комиссии на 38% год к году до $2,9 млн за квартал. Руководство ожидает, что выручка Stillman Digital составит около $12 млн в 2026 году против $10 млн в 2025 году.
Отдельный риск — соответствие минимальному требованию Nasdaq по цене акций. По словам менеджмента, у компании есть около года в рамках двух 180-дневных периодов для восстановления соответствия. Если обратный сплит всё же понадобится, его могут сопроводить значительными обратными выкупами акций.
На конец Q1 у DeFi Technologies было около $156 млн в денежных средствах, стейблкоинах, крипторезервах и венчурном портфеле при рыночной капитализации около $275 млн.
Strive: ежедневные дивиденды и накопление биткоина
TD Cowen повысил целевую цену Strive (ASST) до $30 с $26. Аналитики Lance Vitanza и Jonnathan Navarrete связали это с новой структурой ежедневных дивидендов по perpetual preferred shares SATA.
По предложенной схеме дивиденды будут объявляться ежемесячно, но выплачиваться равными ежедневными частями. Это должно сгладить резкие всплески торговых объёмов вокруг monthly record dates и уменьшить ценовые разрывы после даты отсечки.
TD Cowen ожидает, что SATA расширит базу инвесторов, повысит ценность бумаги как залога и со временем может сделать её подходящей для стратегий с низкой волатильностью или доходным фокусом. Теперь аналитики прогнозируют, что SATA составит около 50% всего капитала, привлечённого Strive за прогнозный период, вместо прежних 25%.
Прогноз 2026 BTC Yield повышен до 26,1% с 21,3%. Это предполагает около $263 млн долларовой прибыли от биткоина за год. На конец Q1 Strive держала 13 628 BTC. На фоне роста компаний с биткоином на балансе всё большее значение получают не только сами резервы, но и механика привлечения капитала, долговая нагрузка и устойчивость модели при изменении цены BTC.
Gemini: меньше зависимость от спотовой торговли
Mizuho сохранил для Gemini Space Station (GEMI) рейтинг Outperform, но снизил целевую цену до $10 с $12. Ранее Mizuho уже уменьшал прогноз по GEMI с $26 до $12. Новое снижение связано с более низкими текущими мультипликаторами платёжных и криптокомпаний, а не с ухудшением взгляда на бизнес Gemini.
Управляющий директор Mizuho Securities USA Дэн Долев считает, что рынок недооценивает скорость трансформации Gemini из криптоброкера в диверсифицированную рыночную платформу. Ключевой сигнал — транзакционная выручка в Q1 осталась почти стабильной, несмотря на падение торговых объёмов более чем на 50%.
По мнению Mizuho, это говорит о росте take rate и смещении структуры выручки от спотовой торговли к более устойчивым источникам. Экономика кредитных карт дала около 30% чистой выручки за квартал, увеличившись примерно на 300% год к году. Prediction markets превысили 100 млн контрактов, а месячный объём вырос на 78%.
Ещё один элемент тезиса — регулируемый технологический стек Gemini, включая лицензию DCO, которая может вывести компанию в слой клиринга, а не только исполнения сделок. На ранней стадии также находится инфраструктура агентской торговли через API, связанная с AI-ориентированными сценариями движения ордеров. Развитие таких моделей пересекается с более широкой темой оптимизации под AI-поиск и появления новых машинных интерфейсов для доступа к данным и сервисам.
Mizuho прогнозирует, что Gemini выйдет на положительный adjusted EBITDA в 2028 году. Выручка, по оценке аналитика, может вырасти с $239 млн в 2026 году до $330 млн в 2027 году. Целевая цена $10 соответствует примерно 3x EV/revenue 2027 года против среднего 6x у сопоставимой группы.
Что объединяет оценки аналитиков
Общий вывод Уолл-стрит состоит не в том, что криптокомпании перестали зависеть от рынка цифровых активов. Зависимость остаётся: цена биткоина, торговые объёмы, регуляторные требования и доступ к капиталу всё ещё критичны. Но аналитики всё чаще ищут в этих бизнесах более устойчивые слои стоимости — энергетику, вычислительные мощности, кастодиальные сервисы, клиринг, карты, prediction markets и структурированные инструменты.
Именно поэтому даже на фоне сниженных мультипликаторов по сектору Benchmark, TD Cowen и Mizuho сохраняют позитивные рейтинги. Их тезис: рынок применяет к Bitdeer, DeFi Technologies, Strive и Gemini слишком узкие торговые мультипликаторы, хотя эти компании пытаются стать инфраструктурными платформами. Для инвесторов и отрасли это меняет главный вопрос: важны уже не только объёмы торгов, а способность компаний занять место в технологической и финансовой инфраструктуре следующего цикла.