Сто лет назад имя Чарльза Понци стало символом мошенничества. Он обещал удвоить деньги вкладчиков за 90 дней и за семь месяцев собрал около $20 млн, прежде чем оказался за решёткой.
Сегодня, когда разговор заходит о биткоине, кто-то видит в нём спасение от коррупционных фиатных валют, а кто-то — лишь очередную глобальную аферу.
И вот на этом фоне появляются так называемые биткоин-казначейские компании (BTC — bitcoin treasury companies). Их бизнес-модель проста: они берут кредиты или выпускают акции исключительно ради покупки биткоина.
Для сторонников это гениальная финансовая инженерия. Для скептиков — что-то вроде «Понци на квадрате».
Параллели с прошлым
Да, криптовалюты не всегда напрямую напоминают пирамиду — им не нужно платить старым вкладчикам за счёт новых. Но сходство бросается в глаза: та же эйфория, культ «вечного роста» и вера, что рынок будет только в плюсе.
За последний год биткоин подорожал более чем на 80 %, обогнав даже Nasdaq. Легко поверить, что когда-нибудь он покажет и +100 % всего за три месяца.
Экономисты проводят параллели с «эпохой CDO» — деривативов на ипотечные кредиты, которые взорвали рынок в 2008-м. Тогда финансисты придумали CDO-squared — производные от производных, собранные из сомнительных ипотечных бумаг. Кончилось это катастрофой.
Так вот, BTC-компании во многом похожи именно на такие «квадратные» конструкции криптомира.
Как это работает
Когда-то это были обычные стартапы: дизайнерские агентства, маркетинговые фирмы или образовательные платформы. Сегодня десятки таких компаний отбросили прежний бизнес и полностью ушли в биткоин. По данным Peel Hunt, в мире их уже более 160.
Главный пример — история Майкла Сейлора и его компании Strategy (бывшая MicroStrategy). Ставка на биткоин принесла ей рост капитализации более чем в 20 раз. Сегодня Strategy стоит свыше $100 млрд — втрое больше, чем гигант State Street.
Схема проста: вместо того чтобы держать деньги в «надёжных» активах, компании переводят их в биткоин, а затем ещё выпускают облигации или акции, чтобы купить ещё крипты. Peel Hunt называет это «финансовым маховиком».
Для инвесторов это выглядит привлекательно: встроенное плечо, налоговые льготы (в Японии, например, корпоративная форма может уменьшить налог на прирост капитала), возможность обойти ограничения — ведь крипто-ETF в Великобритании для розницы до сих пор не одобрены.
Политический фактор
Свою долю эйфории добавила и политика. Дональд Трамп не только разрешил пенсионным фондам 401(k) покупать криптовалюты, но и подписал «Genius Act», стимулирующий развитие цифровых активов. Его же медийная компания запустила стратегию по $2 млрд в биткоине.
Риски, которые замалчиваются
Пока рынок растёт, BTC-компании кажутся выигрышной ставкой. Но стоит вспомнить «криптозимы» 2018 и 2022 годов. Тогда тысячи инвесторов поняли, что падение в крипте всегда в разы болезненнее, чем рост. А если компания работает только ради покупки биткоина, то её убытки в период обвала будут буквально «в квадрате».
И вот главный вопрос: это действительно новая форма корпоративных инвестиций или красивая оболочка для старой доброй игры на доверии? Ответ станет очевиден, когда закончится нынешний бычий забег.